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领先钢铁电商延续高成长,产业链价值更加凸显--钢铁电商上市公司年报

2020-09-02 17:07电商营销

简介钢铁电商从本世纪初在国内兴起,经历前十年的不温不火发展,始终没有得到产业、资本市场的关注。2012年后随着行业低迷、钢贸商债务危机,钢铁电商做为一种新业态,被寄予改善钢企营销、优化钢贸行业竞争格局的厚望。201...

  钢铁电商从本世纪初在国内兴起,经历前十年的不温不火发展,始终没有得到产业、资本市场的关注。2012年后随着行业低迷、钢贸商债务危机,钢铁电商做为一种新业态,被寄予改善钢企营销、优化钢贸行业竞争格局的厚望。2015年受互联网+行动计划推出,全国各地钢铁电商风起云涌,高峰时期国内有200多家钢铁电商平台。截止2019年末,国内共有9家钢铁电商上市公司,其中上海钢联控股钢银电商。5年过去,钢铁电商平台在经历不断烧钱、商业模式创新后,它对产业链的价值是否正逐步显现?应该重点关注哪类公司?我们想从钢铁电商上市公司的年报数据来寻找答案。

  1. 2019年规模领先钢铁电商公司业绩创新高

  2019年规模领先钢铁电商公司销售收入创新高。2019年8家钢铁电商上市公司合计实现营业收入2696亿元(钢之家暂未披露2019年年报,上海钢联与钢银电商视同一家)。其中上海钢联、浙商中拓、五矿发展处在规模领先位置,上海钢联实现营业收入1225.7亿元,浙商中拓实现营业收入734.6亿元,五矿发展实现营业收入622亿元,均创2015年以来的新高。

  2019年钢铁电商公司盈利能力持续增强。8家披露了年报的上市公司均实现盈利。除*ST欧浦外,其他7家公司营业利润和归母净利润均创近5年的新高。浙商中拓实现营业利润7.62亿元,实现归母净利润5.36亿元;上海钢联实现营业利润和归母净利润分别是3.39和1.81亿元;其中钢银电商实现营业利润和归母净利润分别是2.75和2.76亿元。

  2020年一季度上海钢联及钢银电商受寄售业务收入计量方法的变更,营收下滑,但盈利实现增长;其他披露报告的公司营收和利润均有回落。2020年Q1披露季报的4家公司,五矿发展实现营业收入89.5亿元,同比下降23.6%,实现营业利润-0.49亿元,由盈转亏;浙商中拓实现营业收入155.6亿元,同比15.28%,实现营业利润1.52亿元,同比-44.74%;上海钢联及控股子公司钢银电商由于使用新的会计准则、寄售业务按照净额法确认收入,导致营收同比大幅下降,一季度实现营业收入63.72亿元,同比-70.77%,实现营业利润0.84亿元,同比38.8%。钢银电商实现营业利润0.70亿元,同比36.6%。

  2019年相关钢铁电商公司业务数据持续高增长,电商对传统业务的渗透率持续提升。

  上海钢联电商业务注册用户数环比持续增加,寄售交易创新高。2019年上海钢联咨询业务付费用户数达到12.95万户,与2018年基本持平。旗下控股的钢银平台注册用户数11.65万人,同比16.9%;活跃用户数达到2.56万人,同比11.3%;注册用户持续创新高,也反映其在产业链上下游的接受程度持续提升和市场影响力日益增强。2019年钢银电商寄售量3719万吨,其中2019年下半年达到2293万吨,半年度数据创2014年业务开展以来的新高。

  2019年浙商中拓金属材料销量1289万吨,同比10%;铁矿石销量1543万吨,同比109.3%;煤炭销量734万吨,同比20%;连续五年保持增长。

  2019年钢宝股份平台结算量307.85万吨,GMV达到97.06亿元;其中现货零售总订单笔数51410笔,平均订单金额18.88万元;现货零售结算总量182.44万元,总交易金额63.26亿元,其中撮合交易金额24.32亿元。

  2. 2015年以来领先钢铁电商持续高成长,对产业链价值凸显

  上海钢联、浙商中拓、钢宝股份、钢银电商、报春电商盈利规模持续增长。从2016年开始,大部分钢铁电商公司陆续盈利。截止2019年,有1家公司连续5年连续盈利(浙商中拓),3家公司连续4年盈利(上海钢联、钢宝股份、钢银电商),1家公司连续3年盈利(报春电商)。其中2019年浙商中拓盈利能力最高,实现归母净利润5.3亿元。上海钢联分别实现规模净利润1.81亿元;钢银电商实现规模净利润2.76亿元;钢宝股份实现归母净利润0.66亿元。

  上海钢联、浙商中拓、钢宝股份、钢银电商、钢之家连续五年营收符合增速高于30%。自2015年发布互联网+行动计划以来,5家公司保持持续增长的势头。从5年复合增速数据来看,上海钢联达到54.8%,浙商中拓达到36.72%,钢宝股份达到52.9%,钢银电商达到54.9%,钢之家达到42.2%(4年)。

  整体来看,从2015年国家发布互联网+行动计划以来,部分钢铁电商逐步走出了纯交易模式,围绕钢铁产业链上下游打造线上+线下综合集成服务,其功能价值愈发凸显;这也是部分钢铁电商公司持续高速成长的主要原因。以咨询服务+钢材现货交易的上海钢联、打造天网+地网集成一体服务的浙商中拓等规模领先电商优势逐步体现,钢铁电商作为产业+互联网的一种业态,其网络效应正逐步体现,强者恒强。

  3. 规模领先的钢铁电商公司盈利能力逐步提升

  从销售毛利率来看,2015-2019年上海钢联、钢银电商、中钢网、报春电商销售毛利率整体持续提升。其中上海钢联由-0.67%上升到0.74%;钢银电商由-1.21%上升到0.51%;中钢网由0.38%上升到3.14%。2020年Q1销售毛利率:五矿发展为3.88%,浙商中拓2.44%;上海钢联3.31%,钢银电商2.34%。整体来看,不同公司商业模式的差异造成毛利率的差异;但对于电商平台类公司,业务规模的持续增长也带来公司在产业链话语权的提升,卖出和购进两端的议价能力放大,毛利率受益而持续增加。

  整体随着规模的扩大,钢铁电商公司期间费用率进一步摊薄;但规模领先公司的费用率更低。2015-2019年,五矿发展、钢之家、浙商中拓、上海钢联、钢宝股份、钢银电商期间费用率呈现明显下降的趋势。2019年期间费用率,浙商中拓为1.39%,钢宝股份为1.63%,上海钢联为0.43%,钢银电商为0.27%;2020年Q1五矿发展为3.91%,浙商中拓为1.91%,上海钢联为2.08%,钢银电商为1.24%。整体来看规模领先的公司期间费用率更低。

  部分公司毛利率的持续增加和费用率的持续下降,销售净利率不断增强,:受销售毛利率持续提升和期间费用整体下降的推动,2015-2019年浙商中拓、上海钢联、钢宝股份、钢银电商、报春电商的销售净利率持续增加。2019年销售净利率,浙商中拓0.79%,上海钢联0.27%,钢宝股份1.17%,钢银电商0.23%。2020年Q1,浙商中拓0.77%,上海钢联1.01%,钢银电商0.86%,五矿发展-0.59%。

  在规模领先优势持续增强的同时,部分钢铁电商公司营运效率和人事效率也在持续改善:从存货周转天数来看,2019年上海钢联2.97天,钢银电商2.98天,钢宝股份13.03,是9家公司中最低的;其中上海钢联和钢银电商、钢宝股份存货周转天数持续下降; 2020年一季度受疫情下游复工延迟的影响,库存攀升,受此影响影响,钢铁电商公司库存周转天数大幅上升。总体来说,以互联网企业为主导钢铁电商公司存货周转效率整体好于以钢企和贸易商为主导的钢铁电商公司。从人事效率来看,自2015年以来,四家公司人均销售收入持续增长;2019年钢银电商达到1.20亿元,钢宝股份5916万元/人,上海钢联4506万元/人,浙商中拓4108万元/人。

  受益于销售盈利空间和效率的提升,规模领先的钢铁电商公司,净资产收益率持续提升。2015-2019年净资产收益(ROE)率持续提升的公司有4家。浙商中拓由6.41%上升到17.9%;上海钢联由-96.2%上升到17.2%;钢银电商由-66.9%上升到10.3%;报春电商由2.77%上升到29.26%。三家营收实现持续增长、具备规模领先优势的公司:浙商中拓、上海钢联、钢银电商净资产收益率保持上升势头,盈利能力逐步提升。2020年Q1,发布了季报的四家公司中,五矿发展-0.72%,浙商中拓3.16%,上海钢联3.02%,钢银电商1.84%。

  4、未来产业链存在较大的效率提升和降本空间,保障钢铁电商价值持续释放

  从钢材流通渠道演变来看,低效率流通渠道占比出现提升,未来流通效率有较大改善空间。从钢材产品的销售渠道来看,2019年直销占比42.1%,同比上升1.3个百分点;分销占比40.7%,同比下降1.4%;零售占比5.8%,同比上升1.7个百分点;分支机构占比11.4%,同比下降1.6个百分点。2015年到2019年,直销由40.25%上升到42.06%,分销占比由42.84%下降到40.73%,分支机构占比由12.62%下降到11.37%;钢企直销比重持续提升、分销和分支机构占比在下降,但零售占比确出现了上升;以零售为代表的行业低效率流通渠道占比的提升,说明未来还有很大的效率改善空间。

  从吨钢销售费用来看,电商平台对现有钢企的营销降本有较大提升作用。2019年钢铁行业吨钢销售费用80.3元/吨,从上市公司数据来看,部分上市公司吨钢销售费用整体高于行业平均水平,超过100元/吨。参考找钢网2018年发布的吨钢佣金费用15元/吨,假设未来电商寄售类业务的佣金费用上升到20-30元/吨,相比钢企现有的吨钢销售费用,还有巨大的成本优势,电商平台对现有钢企的营销降本有较大提升作用。

  从上下游运营效率对比来看,钢材作为存货有较大的营运提升空间。从钢铁行业上下游的营运效率来看,尽管房地产新开工下降,但钢铁行业存货周转仍然保持较好的水平;但从纵向历史趋势变化来看,2017年以来,黑色冶炼行业与下游的金属制品、通用设备、专用设备、汽车等行业的存货周转都出现了下降趋势,整体而言钢材作为产业链上下游中占比较多的一种存货,未来仍然存在较大的运营提升空间。

  未来随着钢铁需求的转弱,钢材流通渠道效率、营销成本、产业链上下游存货营运效率等矛盾再次成为改善重点,钢铁产业链上存在较大的效率提升和降本空间,这将确保钢铁电商价值持续释放。

  5. 投资建议

  截止5月7日,8家钢铁电商平台公司合计市值356亿元。4家A股上市公司市值240亿元。

  自2015年国家“互联网+”行动计划提出以来,钢铁电商公司不断创新业务模式,在产业链上游的综合集成服务上陆续实现突破,带动钢铁等传统产业的转型升级的同时,部分公司的规模优势和行业影响力逐步显现,其自身的高营运效率和低运营成本相对钢铁产业链都有着较大功能价值;未来随着钢铁行业整体需求转弱,5G、大数据、云计算、工业互联网、人工智能、物联网等的新型基础设施广泛应用,钢铁电商对产业链的价值更加凸显。现阶段已取得较大行业影响力的公司,借助网络效应,将会强者愈强;建议重点关注这类公司。

  6. 风险提示

  全球经济持续走低,下游需求持续低迷,钢材流通需求萎缩。

  

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